各界反思从紧货币政策 远期股指短线可能调整

一、沪深300现货指数

　　上周末，温家宝、习近平和王岐山在江浙沪地区考察工作时，对当前外贸、金融等方面发展形势表达了关注，再加上官方媒体连续刊载维护市场稳定和投资者信心的文章，本周一股市放量上涨，沪深300指数突破压力位2775一线展开反弹，金融、地产等权重股活跃，个股普遍大涨。周二，市场震荡整理，个股热点轮换。周三，市场继续反弹，收盘时上证指数和深成指分别突破了整数关口2900点和10000点，成交依然活跃。G8会议的召开以及各国对原油价格表达的关注，使得原油期货价格出现回调，另外市场预期六月份CPI数据继续降低也使得加息预期随之淡化。周四和周五，市场呈现震荡回调的走势，但日内波动幅度已较前期变小，抛压可能主要来自于本周快速上涨所产生的一部分获利盘，这样的压力如果能平稳地得到释放，后市进一步上涨的可能性将加大。

　　二、沪深300股指期货仿真交易

　　1、本周仿真交易情况回顾

　　在股指期货仿真交易市场方面，IF0807合约和IF0809合约出现减仓，持仓量较上周末收盘时分别减少了2533手和2893手，其余两个合约IF0808和IF0812则小幅增仓，分别增加了1236手和1409手，四个合约合计减仓2781手。各合约换手率与上周相比变化不大，变化最大的是IF0807合约，从上周的11.66缩小到了本周的10.87。

　　表1、沪深300股指期货仿真交易周报表(2008.7.7-2008.7.11)

合约 代码	周开 盘价	周最 高价	周最 低价	周收 盘价	涨跌	持仓量	持仓 变化	周末结算价	涨跌 幅度
IF0807	2870	3089.8	2870	3027.8	144.6	20547	-2533	223409	5.02%
IF0808	3180	3482	3152	3318	136.8	15459	1236	269713	4.30%
IF0809	3498	4138	3498	3860	363	40138	-2893	358648	10.38%
IF0812	3877	4884	3841	4716	839	42378	1409	445762	21.64%

　　资料来源：中国金融期货交易所 光大期货研发中心

　　2、仿真交易合约基差

　　本周，沪深300现货指数出现7.72%的上涨，市场人气得到恢复，股指期货仿真交易市场上远期合约大涨，因此远期合约基差迅速扩大，IF0812合约基差扩大了627.35点达到1762.5点，而近期合约IF0807和IF0808的基差则分别缩小了67点和74.8点。

　　图1、沪深300股指期货仿真交易基差图

　　

沪深300股指期货仿真交易基差图。（资料来源：文华财经 光大期货研发中心） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　3、仿真交易合约间价差

　　由于远期合约的涨幅远大于近期合约，因此跨期较长的合约对之间远期合约升水明显扩大，IF0807-IF0812和IF0808-IF0812合约对中远期合约升水分别增加了694.4点和702.2点，从下图中可以看到IF0807-IF0812合约对的远期升水已经创出了5月中旬以来的新高。近期合约对IF0807-IF0808的远期升水甚至缩小了7.8点。从本周各合约的走势来看，仿真交易者对“奥运行情”的预期可能已有所降温，而远期市场表现依然存在分歧，但是远期合约升水已经达到比较高的水平，交易者应该谨慎对待远期合约多头交易。

　　图2、沪深300股指期货仿真交易价差图

　　

沪深300股指期货仿真交易价差图。（资料来源：文华财经 光大期货研发中心） 点击此处查看全部财经新闻图片　 　

　　三、本周热点综述：各界反思从紧货币政策

　　本周市场的反弹除了受到上周新华社等诸多媒体连续发表维护市场稳定和投资者信心的文章影响外，另外一个重要的影响因素恐怕就是决策层领导密集调研江浙沪等经济发达地区中小企业生存状况。对宏观经济调控政策在微观层面所产生的具体影响进行实地考察考察表明，中央领导坚持实事求是的原则，以亲身体会来了解我国经济的运行状况，为科学决策获取了最可靠的信息。这对宏观经济和资本市场的运行无疑将是重要的利好消息，市场的反应也相当积极。

　　然而，这也从另外一个角度表明了沿海地区相关企业受到宏观调控政策的冲击可能已经到了比较严重的程度。“从宏观层面讲，中小企业的大量歇业、停产和倒闭，会带来就业的压力，出现蓝领工人从短缺到过剩的局面。现在，企业面临的一些困难，包括出口退税、汇率、成本上涨等压力已经很大，如果融资再困难，企业大量倒闭的问题就会比较严重。”国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁接受本报采访时表示：“此次高层集体调研，说明已经意识到这些问题的严重性，并且开始重视。”

　　据海关总署统计，6月当月实现贸易顺差213.5亿美元，比去年同期下降20.6%，净减少55.4亿美元；上半年累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。其中，6月份外贸出口增长17%，自今年2月份之后再度跌至20%这一敏感临界点以下，显示外贸拐点已经显现。

　　国家信息中心经济预测部首席经济师祝宝良在接受《经济观察报》的采访时表示综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已经连续7个月小幅回落，这意味中国经济继续下行。这些指标趋势表明，主要的宏观经济指标已经恢复到过去改革开放30年的平均水平，中国经济已经开始出现较为明显的下滑。国家信息中心发布了《中国经济景气监测预警报告》还得出结论：中国经济偏快转向过热的风险基本解除。

　　7月12日，在清华大学举办中国与世界经济研究中心第三次经济形势讨论会“国际风云下的中国改革开放”上，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，目前的通胀不是人民币造成的，人民币通过收缩难以达到直接收缩通胀的目的。他认为这样的从紧货币政策可能收缩的是经济增长。所以长江三角洲、珠江三角洲的经济受到大幅度的影响。

　　除了以出口产品为主和劳动密集型的制造业企业、贸易企业受到了从紧货币政策的冲击外，房地产企业也可能深受从紧货币政策的影响。日前关于中小房地产开发企业资金链紧张、各地房价下滑、房地产成交减少和消费者退房潮的报道不断见诸报端，甚至有人担心出现“中国式次贷危机”。

　　因此，针对此次决策层领导调研中小企业，从紧货币政策受到各方面的反思，不少学者和分析人士都认为宏观经济政策可能会开始出现松动，有观点认为从紧货币政策应该结束。

　　我们认为，尽管上述数据和相关报道都表明了部分企业的确受到了宏观经济政策严重冲击，濒临破产，但是目前的经济发展要求我国并不是简单地在经济增长和防止通货膨胀之间做选择，更重要的是通过政策和相关产品的市场价格来调整我国的产业结构，对那些高耗能、高污染、位于产业链低端的出口企业和生产企业进行调整甚至淘汰，进一步提升我国出口产品的竞争优势，提高出口产品的技术含量，提高生产效率，不要仅仅着眼于低人工成本、低资源成本等被扭曲的竞争优势。因此对于产业结构调整而承受一段经济阵痛是必须接受的。

　　从另外一个方面来说，我国经济近年来一直保持高速发展，即便是GDP增速有所放缓，我国依然是世界上发展速度较快的国家。但是如果通货膨胀率也比较高，将使我国的实际增长率变小，因此控制通货膨胀也有助于提高我国的GDP的实际增长率。在目前能源、金属、农产品等基础资源的国际价格飚升时期，倘若放弃对通货膨胀目标的控制，将可能使我国经济陷入真正的衰退。