白糖研究：试问底部特征

　　7月3日~7月10日，白糖走出连续阴跌，在10日，主力合约SR0901切入到3550~3520区间，完成我们对阶段性低点的判断。10日后，SR0901转为以3600为中轴的弱势反弹阶段。

　　由于广西现货价格急速切入3100元/吨，这几乎已经是现货价格的底线。市场上关于糖价构筑底部的呼声再次高涨。

　　那么糖价是否能够在此筑底，而底部的构筑将存在何种的特征？我们在此提出看法，供投资者参考。

　　一 细论基本面状况

　　国际市场

　　过去两周的变数不大。值得注意的有三点。一是印度政府公布的数据显示，目前印度的甘蔗种植面积仅为428.2万公顷，明显低于去年同期的517.4万公顷，预计下榨季的食糖产量将从本榨季的2700万吨下降26%，仅达到2000万吨。二是德国统计分析机构F.O.Licht在7月7日表示，估计07-08制糖年(10月-9月)的食糖产量将超过今年1月份预期的1.691亿吨，达到1.70亿吨(原糖值)，高于06-07制糖年1.66亿吨的产量。由于07-08制糖年剩下时间不多， Licht的观点对远市场的影响不大。三是巴西甘蔗行业协会在15日称：巴西甘蔗产量同比下跌4.9%，但压榨量提高4.4%。自3月榨季开始以来，巴西通过加勒比海对美国出口7.7升乙醇，同比增加84%。

　　上述三点，基本在昭示国际糖市在07/08制糖年所经历痛苦的逝去，同时给予即将来到08/09制糖年以乐观的基调。这也合乎于美国11号原糖的走势。

　　国内市场

　　7月9日，中糖协公布了截止6月底的全国食糖产销数据：产糖1484.02万吨，比上榨季约增产285万吨，增幅达23.73%；销糖1015.69万吨，库存468.33万吨，创出历史新高。

　　业内人士认为：由于6月销量总包含了广西地方收储15万吨，市场实际销糖量仅为118万吨。面对庞大的库存，市场无力消化，现货糖只能降价促销。事实上，正是数据出台当日，广西现货价格全面失守3200的关口。而云南部分地区现货价更是跌破3000元/吨。市场哗然。

　　从降价后的销售看，尽管广西现货糖价已经逼近3100元/吨，但由于库存过于巨大，贸易商采购非常谨慎。而糖厂也在挂牌价之下，进行内部促销。总之，目前没有发现糖市有回暖的迹象。

　　二 远期矛盾没有消减

　　我们在前期提到拖累白糖期货远期合约价格下跌的4个因素：08/09榨季增产预期、过高的投机性升水、国储糖释放压力和缺乏现货消化渠道，到目前看没有一个出现弱化。

　　增产预期：尽管六月中旬广西发生了洪水灾害，一度成为炒作热点，但最终的数据是绝产面积仅为种植面积的0.1%，微乎其微。再加上所谓年初雪灾影响带来的惨痛教训，市场最终放弃炒作，保持谨慎。08/09榨季因为种植面积的增加而产生的增产压力没有改变。

　　投机性升水：目前广西现货价3100，期货近月合约SR0809价格3120，而SR0901价格3600，价差仍高达480元/吨。在结转库存庞大，新糖必须要与旧糖无缝接轨的背景下，这样因为投机力量炒作远期而产生的升水明显偏高。

　　其它两个因素不在累述。

　　可以明确的是，抑制远期合约上涨的4点因素均未弱化，远期如何走强？！

　　三 底部构造的要素

　　当然，任何一个市场都不可能永远跌跌不休，糖价归根结底也将出现底部。但是，我们认为未来底部构造应该有几点要素，值得投资者关注。

　　1、 时间问题

　　我们提到：07/08榨季目前来看，明确为供大于求的格局。如果投机资金继续驻留，庞大的结转库存压力会选择在SR0901和SR0903合约上释放。也即是说：糖价回暖时间很可能推到09年1月以后。

　　2、 空间问题

　　从公开数据看：国家储备所掌握的成品糖超过110万吨。从前期国储糖的拍卖看，3800元/吨是基准的价位。由于成品糖储备时间较短，08年1月收购的50万吨在09年7月前就必须投放市场，目前SR0905价位在3680，距离3800仅仅120点，反弹空间何在？

　　3、 资金变动问题

　　结合SR0901的建仓过程和走势，毫无疑问，多头处于巨大的亏损当中。以现货商为主体空头，掌握有三大王牌：1、现货定价能力；2、现货供销主渠道；3、掌握现货库存。我们很难想象：多头能够无视自己在现货渠道的弱势，敢于在绝境中硬挺接货！即便其敢于接货，若产糖集团仍不调高报价，那么，多头极可能面对资金上的巨大黑洞。目前资金仍然在SR0901增仓对峙，但胜利的天平始终难以有效偏向多方。

　　我们并不是说多头败局已定，但底部构造应该出现一方资金的大规模撤离。无论是多头的止损还是空头盈利的兑现，都将在SR0901上出现总仓位的锐减，这一合约总持仓应该下降到25万手以下，方有可能来谈及底部。

　　熊市中，我们不去可臆断底部的价位，即便市场在公开谈论3300的目标，或者判定是以多头弃盘导致急跌还是以时间换取空间的慢慢阴跌来完成下跌的目标。因为这中间总会出现变数，就像谁也料不到南方冰雪灾情竟是导致广西白糖产量较预期提高160万吨一样。

　　我们只能讨论底部构筑中应该出现的基本特征和状态。