黄金与原油的关系将如何演绎

　　原油价格高位运行，成为全球瞩目的焦点，各国政要纷纷表示关注并正在为抑制油价上涨而采取对策。而原油是影响黄金价格的一个重要因素，黄金与原油比价一直被认为是研究金价未来走向的重要参考数据，因此黄金与原油的关系也成为市场讨论的焦点，投资者试图通过研究二者关系来为判断金价走势提供参考。

　　国内有研究文章指出，从近40年较长时间周期上来看，二者的比价关系最高时，1盎司黄金可以换33桶原油；而最低时，1盎司黄金仅能换6.6桶原油，平均值基本维持在15左右。而国外有分析师表示在过去的40年间，这个比数一直维持在7到38之间，其中15到17属于正常范围。

　　笔者通过对2000年至2008年6月17日期间黄金与原油的数据统计发现，黄金与原油比价的均值为10.2，最大值是15.11，最小值是6.24。从图1可以看出，2008年1月中旬以来黄金原油比率下降趋势明显，尤其是6月5日后比率一直维持在7以下。黄金与原油渐行渐远，笔者认为是由以下几个方面的原因造成的：

　　图1：黄金与原油比价关系

　　(1)黄金与原油的产品属性不同。石油是一种可耗竭的稀缺性资源，具有不可再生性，而且石油资源在全球范围内分布极不平衡，价格具有某种程度的垄断性。而黄金不易损毁，是可回收并循环利用的资源，从矿藏中开采提炼出来的黄金全部留存在地表，只会发生形式上的转换。

　　(2)黄金与原油的价格需求弹性不同。由于二者在人们经济生活中所处的地位不同，黄金的价格需求弹性高于原油，即价格上涨对黄金需求的抑制程度大于原油。当黄金价格上涨时，人们可以减少黄金消费或者不消费，或者选择购买其他替代品。而原油是“必需品”，且目前没有更经济的“替代能源”，因此即使原油价格飞涨人们也不会(甚至可以说是不能)在短期内改变消费习惯。同时基于石油在国民经济中的重要地位，部分国家采取国家补贴方式来限制成品油价格上涨，使得市场调节供需的机制失灵。

　　(3)从国家战略的角度看，石油是重要的战略物资，一些发达国家试图通过控制石油资源来实现其操控全球的战略目标，如美国发动伊拉克战争就是为了控制中东的石油。一些发展中国家也逐渐意识到石油储备的重要性，纷纷建立各自的石油储备体系，在一定程度上也增加了原油的需求，短期内打破了原有的石油供需平衡关系，带动了油价上涨。黄金作为国家储备，也是重要的战略物资，但主要发达国家的央行存有大量的黄金，如美国有8133.5吨的黄金储备，占外汇储备的79.8%，欧洲国家央行也有大量储备，导致现阶段黄金在国家战略中的重要性弱于原油。

　　(4)近期地区冲突等重大政治事件对原油价格的影响大于黄金，黄金价格只是由于原油上涨导致通货膨胀上升而间接受到影响。在目前黄金需求淡季的情况下，投机资金在原油市场的炒作题材更多，获取较高收益的机会也会远大于黄金市场，使得更多的资金涌入原油市场。中东地区不时爆发的地区冲突和争端往往成为市场炒作的题材，增加了投机资金做多原油的热情。

　　目前黄金与原油的比价关系处于一个历史较低水平，那么今后黄金与原油的关系将如何演绎呢？市场上有两种截然不同的观点，一种认为目前黄金原油的比率过低，属于不正常情况，二者比率会上升并有可能回到15左右的水平；但另一种观点认为，“没有任何一本特别的规则手册指出特殊比数一定会出现”， 随着不同历史阶段的演变，黄金原油的比率低于10或将成为常态。

　　从长期来看，黄金和原油存在正相关关系，但短期内二者的价格走向会存在一定程度的背离(见图2)。笔者认为目前黄金与原油比价过低，未来一段时间内二者的比价会逐步走高。目前黄金供需不平衡的状况仍然存在，而在黄金消费旺季时，黄金需求增加，投机资金会闻风而动，将黄金供需题材的炒作推到极点，就像今天炒作原油一样。投机资金从原油转移到黄金上来，将会推动黄金原油比价的走高，这一点投资者要特别注意。

　　图2：原油与黄金走势对比

　　长江期货 周利