从高盛避开次贷危机看我国投资者的资产管理

高盛避开次贷危机

　　自去年8月美国次贷危机爆发以后，大多数的金融机构由于持有过多的次级债而面临了巨额亏损甚至是破产的风险。当贝尔斯登难逃被收购的命运，花旗、雷曼兄弟、摩根斯丹利以及美林都还在为摆脱次贷危机而头痛不已时，高盛却已经在“隔岸观火”了。由于对市场上大量的房地产债券将下跌早有预期，07年初开始，高盛就大举沽空次级贷资产。到2007年末，高盛通过沽空次级贷款获利高达40亿美元。此举不仅成功躲避次贷危机，还令高盛创下了远远超过花旗、美林等竞争对手的出色业绩。

　　在公司对外发布的2007年财报中，高盛业绩再创新高。净收入、净利润、每股收益均破纪录。高盛的2007 年财年净收入459.9 亿美元，净利润116 亿美元，每股收益达到24.73 美元，比去年上涨22%，净资产回报率达到32.7%。在这份靓丽的年报上，高盛的业绩几乎是“全面开花”。在资产管理方面，其管理的资产全年增加了1920 亿美元，达8680 亿美元，资产净流入1610 亿美元；在证券服务方面，全年收入达到27.2 亿美元。

　　可以这样说，高盛能成功的躲避次贷危机，这其中最关键的一点就是他看透了美国房地产市场中的泡沫，通过沽空和对冲来降低自身的风险。而就在几年前，在美国经济以及房地产呈现出一片繁荣的景象的时候，几乎所有的人都不会相信房价会下跌。正是由于这样的共识，使得美国除高盛外的各大投行在过去一年里亏的很惨。

　　中国式“股市危机”

　　同样的事情在中国也正在发生，只不过“次贷危机”换成了“股市危机”。就在去年中国股市一路疯狂上涨的时候，几乎所有的投资者，包括投资机构都认为中国股市在上涨的路上没有终点。上证指数从年初的2500点左右最高涨到超过6000点，所有在股市中满仓投资者都赚了个金玉满钵。而被大多投资者们忽略的风险终究来临。从去年10月开始至今，中国股市经历了连续9个月的下跌，指数也再次跌回07年年初的水平。将大量资金配置于股市中的投资者遭遇了巨额的亏损。

　　我们都知道，市场中的系统风险是不能避免的。目前中国的股市缺乏做空机制，在大市不好的情况下，很少有投资者或者投资机构能沟通过股市盈利。就像我们之前所说的，在一个市场中裸露太多的头寸，其结果很可能会被市场中的风险所吞噬。连花旗、美林等大型金融机构都无法避免，何况我们国内的大多数投资者和机构在面对风险时并没有丰富的经验。

　　资产的多样性和商品市场中的“对冲”

　　高盛的经验告诉我们，增加投资组合中资产的多样性以及对冲才是提高收益稳定性以及抵御市场风险的最佳办法。多种不同资产组成的投资组合能过有效降低资产的非系统风险，而通过提前在相关的头寸中布置好对冲头寸，能够提高收益的稳定性，也能够消除市场带来的大部分系统风险。

　　大多的投资者可能已经发现，从去年年底起全球股市进入暴跌开始，在另一个市场——商品期货市场中却正处于一个前所未有的大牛市中。从2007年8月开始至今不到一年的时间内，代表商品价格的CRB指数从300点涨至470左右，涨幅接近60%。而同期全球大部分股市都有超过20%的跌幅，其中A股市场跌幅更是达到了罕见的60%以上。在股市成交量陷入低迷的2008年，中国期货市场确在以每年超过100%的成交量飞速发展。大豆、豆油、玉米等主要农产品的价格都陆续创下了历史新高。而在基金方面，商品期货基金2008年以来的盈利表现就远优异于大多数的基金。据美国退休基金统计，2008年第一季度，全美的基金出现亏损，幅度为3.88%。其中，股票型基金亏损9.5%左右，国际股票基金亏损9.1%，房地产基金稍有1.35%的盈利，债券型基金盈利2.14%，只有商品期货基金独占鳌头盈利达9.51%。

　　商品基金带来的启发

　　虽然我国目前没有商品期货基金，投资者无法直接通过基金投资于商品市场，但是现实以及上面的数据给了我们启发。

　　对于一些投资者和投资机构来说，把所有的资金全部投资在一个市场中显然是不理智的，正所谓不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，大量的不确定性因素会使单个投资工具面临很大的风险。特别是目前，全球的经济发展面临着很大的挑战，美国经济衰论以及全球性的通货膨胀仍将在今后的很长一段时间内对市场造成冲击。通货膨胀在打压全球股市的同时，也抬高了原油、商品等基础产品的价格。在这样的大背景下，投资者如果能将一部分资金配置在商品期货上，则在很大程度上能降低投资组合的风险。

　　对于一些拥有资金量大，而风险承受能力较小的投资者或投资机构来说，目前在我国期货市场中进行套利交易也是一个不错的选择。与股票、房产投资相比，套利交易有资金使用率高，风险低，回报快等优点。

　　而商品的现货厂商对套期保值的需求更是不可缺少。无论是商品需求商还是制造商，对他们来说，如果不在期货市场上进行套期保值，其商品在市场上都相当于裸露的头寸，就像各大美国投行持有的房地产次级债，如果不选择好对冲的工具，当风险来临时就无法避免大量亏损的现实。只有对其头寸进行对冲，才能够锁定成本或利润，给商家带来持续性的经营收益。

　　海证期货研究发展部 刘潇